公司年报公告2012年全年实现营业总收入78.04亿元较上年同期66.88亿元同比增长16.68%;实现归属母公司股东净利润3.45亿元较上年同期2.55亿元(调整后数字，调整前为2.43亿元)同比增长35.01%，基本EPS为1.66元;扣除非经常性损益后归母净利润为2.34亿元较上年同期增长13.99%。公司同时公告2012年度利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利1.10元(含税)，公司加权平均净资产收益率为14.63较上年同期12.05增加2.58个百分点。

　　光通信板块增长20.6%，13年或将再续辉煌

　　2012年全年公司光通信板块实现收入33.11亿元，较上年增长了20.6%，这样的成就主要得益于3G网络建设、宽带中国及光纤到户等政策推动，光纤光缆行业的需求稳定增长，亨通作为行业龙头公司受益明显。我们认为2013年随

　　着①国家“十二五”对接入网光纤化强制性的政策要求;②三大运营商特别是中国移动将大力推行的4G网络部署;③宽带中国政策的进一步落实;有理由相信2013年光纤光缆行业最终的需求增速将再次超过市场普遍预计的10%增速，我们认为公司将再次受益行业20%左右增长的趋势明显。

　　光板块毛利率提升1.14pt至31.19%

　　公司光板块产品的毛利率已达到31.19%较上年同期上升1.14 pt，我们认为这主要是因为公司近年来下大气力通过技改和工艺优化不断提高棒、纤、缆的生产效率和降低生产成本，加快光棒、光纤和光缆的产能建设，进而巩固和发挥了全产业链的规模效应。我们预计到2013年底公司光棒产能会达到1000吨(12年底为450吨)，会满足3000万芯公里光纤的产量需求(12年光纤产量在2266万芯公里)届时公司的规模优势将进一步凸显，毛利率也将会维持稳定(大比例的向上提升概率不大)。

　　通信电缆收入下降28%，毛利率提升7.07pt至19.31%

　　2012年公司通信电缆板块实现收入9.26亿元，同比下降了28%，这主要受①公司通信电缆销量下滑;和②主要原材料铜价下跌;的共同影响，导致电缆收入下滑超出预期。我们认为通信电缆技术含量低，毛利也低，长远来看“光进铜退”趋势不可避免，这一块收入占比进电力电缆收入下降2.53%，毛利率提升5.64pt至17.93%

　　2012年公司电力电缆板块实现收入15.82亿元，同比下降了2.53%，这是受主要原材料铜铝价格下跌的计价因素影响。我们认为公司近年来在电力电缆领域不断有创新突破：

　　① 从35KV成功突破到500KV 电力电缆的研发和制造，并实现海底超高压电缆的研发和生产。

　　② 公司前期研发和投入的高附加值和高技术产品如光纤复合低压电缆 (OPLC)、220kV 及以下海底电力电缆、500kV 及以下陆用超高压电力电缆、高压海底光电复合缆已开始做前期市场推广。

　　③ 公司在智能电网电力光纤入户接入标准制订、解决方案、自主知识产权、市场应用、研究开发等多方面处于全国领先地位。在电气装备行业，公司生产的系列装备电缆陆续进入风能、光伏、矿山、轨道交通和航空等领域。

　　我们认为①公司2013年在海缆业务上将有新突破，并有望盈利;②矿用电缆也或将表现良好;③与国家电网合作的OPLC项目及铝合金导线方案或将超预期发展;对公司电力电缆业务长期看好。

　　期间费用攀升不可小视

　　①2012年公司管理费用为5.77亿元元，同比增长34.19%，主要原因是公司研发费用增加了1.23亿元达到3.09亿元(扣除这一块增长的影响实际管理费用增长5.6%)，而且全部费用化处理，研发支出比例占净资产比例为11.01%。公司大规模研发费用的支出主要是由于公司新上光棒项目，资本开支大且也是因为在研发上不得不大规模投入。值得注意的是研发费用的大规模投入也使得计入当期损益的政府补助大幅上升，2012年为1.36亿元较2011年同期0.73亿元增长了86%。

　　②当期销售费用为3.66亿元较上年同期2.86亿元增长了27.67%。

　　③当期财务费用为2.98亿元，较上年同期增加了8860.69 万元，同比增长42.26%，财务费增加的主要原因是近年来公司投资性支出较大，导致融资规模扩大，资产负债率不断上升(2012 年末资产负债率达 69.21%)。为缓解公司的财务压力，公司已于2012年底与集团共同设立了亨通财务公司，上市公司控股 70%，以此打通集团内部各子公司之间资金的互循环，进而降低利息支出，我们预计短期公司将通过发债的方式补充公司现金，长期来看还会启动定向增发等股权融资方式降低负债率。

　　不断攀升的期间费用是导致公司扣非后净利润很难大幅释放的重要原因，如何控制好费用攀升与业绩稳定增长对公司来说是一个比较棘手的问题，我们预计2013年由于还有新上光棒项目及一些电力电缆还在行业初创期，公司的费用仍将再度高速增长，但费用攀升的加速度或能有一定下降。

　　公司2013年仍有看点，维持“谨慎推荐”评级

　　考虑到公司2013年投资收益下滑，期间费用的攀升，我们预计公司13-15年公司收入分别为90.83/105.59/122.10亿元，对应摊薄EPS为1.85/2.17/2.61元， 对应当前股价公司2013年动态PE为14x。鉴于公司是光纤光缆行业龙头公司，竞争优势明显;2012年底以来，光纤光缆行业呈现一定复苏迹象，行业需求回暖;公司毛利率较其他公司高，且电力电缆等特种电缆2013年或超预期发展，扣除投资收益的影响后公司业绩仍有一定安全性，我们维持公司“谨慎推荐”评级。（游米儿）