国家新基建大项目“东数西算”工程出炉，引爆数据中心产业链的热情，龙头个股连续大涨。
　　
　　这可以看作是今年数字经济方向的新一轮机会，从元宇宙、数字货币，到东数西算，今年的数字经济板块概念不断，有望成为今年稳增长的主线之一。
　　
　　今天，君临跟大家深入分析一下数据中心的运营商——IDC板块，看看哪些龙头的机会最大。
　　
　　1、前景广阔，中期处于拐点
　　
　　IDC是个高成长性行业，从增速来看，近几年我国的市场规模年化增速在20%以上，比如2019年，当年的同比增速29.2%，远高于全球11%的平均增速水平。
　　
　　增速主要来自下游云计算的数据运算和存储需求，根据业内数据，过去十年全球数据流量CAGR达45%，随着元宇宙、人工智能、无人驾驶技术的发展，未来IDC的发展速度预计依然会维持在一个比较快的阶段。
　　
　　从生意的角度来看，美股市场上的几个IDC龙头长期股价表现也相当惊艳，最大的龙头EQIX目前市值600亿美元，毛利率48%-50%，过去10年（2012-2021）股价从21涨到845，涨了40倍，妥妥的大牛股。
　　
　　市值相对小一些的DLR、CONE，长期股价表现也差不多，涨幅同样可观。
　　
　　可见生意本身是一门好生意，但从A股上的几个IDC龙头公司来看，表现参差不齐，尤其是去年的股价整体不如人意，毛利率也比美股龙头要差一大截，原因又在哪里？
　　
　　我们一个一个问题来看。
　　
　　先看毛利率。
　　
　　A股上的几个IDC龙头，毛利率大致在20-30%左右，比美股龙头要低很多，原因在哪里呢？
　　
　　主要是行业分散、竞争激烈。
　　
　　看下面这个表，2019年的主要IDC企业份额，三大龙头分别是中国电信、中国联通、中国移动，合计市场份额62%。
　　
　　其余的第三方IDC企业，单个份额都在5%以下，A股几个龙头份额甚至都在2%以下，竞争极其激烈。
　　
　　再加上，下游的云计算行业高度集中，客户主要是阿里、腾讯、华为、百度、亚马逊几个大企业，IDC企业基本不具备议价能力。
　　
　　当然，这只是现阶段的状况，目前我国的IDC行业其实处于非常初级的起步阶段。
　　
　　就人均机房面积看，美国是我国约20倍，起步比我国早了10年，随着行业的发展、成熟，这里面有一个集中度不断提升的过程。
　　
　　IDC是一个存在规模效应的行业，随着龙头市场份额的扩大，议价能力是会逐步提升的，这是我们认为拐点之一。
　　
　　第二，行业的竞争格局也会发生巨大变化。
　　
　　从某种程度来说，IDC类似于商业地产，出租是其最主要的商业模式，核心竞争力第一是资源，第二是运营效率。
　　
　　在行业的发展初期，具有资源优势的企业总是能占据先发优势，比如电信运营商，因为拥有资金、品牌、带宽的资源优势，以及广泛分布的机房和深入到县级以下的渠道体系，所以现阶段掌握了最大的市场份额。
　　
　　但是，IDC终究不像电信行业一样，是个存在牌照壁垒的行业，它的市场化程度要更高。
　　
　　在这种情况下，具备技术、运营经验和市场灵敏度的企业，就获得了竞争的砝码，通过在需求定制服务上提供更好的服务来赢得市场。
　　
　　在全球市场上，伴随市场化程度的成熟，电信运营商会逐步退出IDC市场，第三方IDC成为主流。根据Synergy数据，2018年全球前八位数据中心厂商中只有三家为电信运营商，分别为NTT（6%）、KDDI（3%），中国电信（2%），在欧美市场占据主导地位的都是第三方IDC企业。
　　
　　那么随着三大运营商的竞争力下降，第三方IDC企业从不到40%的份额跃居为主流，增量空间自然不容忽视，这是我们认为的拐点之二。
　　
　　再看股价，为什么去年IDC板块整体表现较差呢？
　　
　　IDC板块的上一轮股价高峰，是2020年，疫情的第一年，宅家消费高涨，游戏、娱乐、电商等线上互联网企业业绩大爆发，于是推动了云计算和数据中心的需求扩张。
　　
　　疫情之后的第二年，大家都出来工作了，宅家消费热潮退去，叠加疫情的反复，导致中小企业的普遍不景气，于是B端的云计算支出都在收缩。
　　
　　这种情况下，IDC企业的租赁业务也就随之下滑。
　　
　　其实参考一下线下商铺的出租率、以及中概互联网企业的股价就能明白一二了，这其实是一条产业链上的景气度传导。
　　
　　因此本质上来说，这也可以算是大消费板块之一，就像分析过的其它消费行业一样，我们认为，随着疫情的消退，消费终究是会回暖的，这里面存在困境反转的机会。
　　
　　较低的估值起跳点，存在困境反转的机会，这便是拐点之三。
　　
　　当然，现在有东数西算工程的带动，提前引爆了。
　　
　　2、东数西算，将改变行业格局
　　
　　东数西算工程，不仅仅是一个行业利好那么简单，君临认为，还将极大的改变整个行业的竞争格局。
　　
　　A股上，竞争力比较强的主要有5家企业：宝信软件、光环新网、科华数据、数据港、奥飞数据。
　　
　　我们逐一来看一下。
　　
　　1）宝信软件，绑定宝钢，业绩第一
　　
　　宝信软件目前市值850亿元，扣非净利13.25亿元，绝对的领先于其它公司。
　　
　　但细看，宝信的这个第一，是有水分的。
　　
　　首先，宝信软件是宝钢的子公司，因此可以用很低的成本优势获得上海这个一线城市的土地、厂房等资源。
　　
　　前面说过，在现阶段的IDC行业，还是初级竞争阶段，竞争主要靠资源关系。
　　
　　在这方面，宝信作为关系户，优势很大，一方面低成本获得土地，另一方面通过母公司的客户渠道，可以大幅降低营销费用支出，因此利润率表现相当出色。
　　
　　2021年中报，宝信软件的IDC业务毛利率为51.53%，表现一枝独秀。
　　
　　其次，宝信软件的主营业务包括两块，IDC业务营收占比28%，只是第二大业务。
　　
　　第一大业务是软件开发，为宝武钢铁以及整个钢铁行业提供工业软件服务，这块业务营收占比71%，毛利率27.8%。
　　
　　据券商数据，公司2021年预计宝武集团与宝信关联交易金额72亿元，关联交易金额占软件收入比重大概在80%左右，正是对母公司的软件服务提供了业绩增长引擎。
　　
　　尤其是最近两年，在大宗商品高景气度和碳中和行情之下，钢铁行业的智能化改造需求很大，根据2021中报，软件收入为32.65亿元，同比增长47.87%。
　　
　　这比IDC业务的表现更出色，2021H1该业务收入为13亿元，同比增长11.11%。
　　
　　过去几年，宝信软件的业绩表现确实出色，在IDC板块中鹤立鸡群，这里面主要是工业软件带动，以及资源户带来的经营优势。
　　
　　2）光环新网，绑定亚马逊，发展停滞
　　
　　跟宝信一样，光环新网的主营也是有两块，IDC业务营收占比为22%，毛利率为54%。
　　
　　光环新网在2016-2018年之间曾经有过一波业绩的大爆发，主要是当时获得了亚马逊云计算的中国代理业务，当时看来，确实是一笔好生意，让公司的规模上了一个大台阶。
　　
　　但成也萧何、败也萧何。
　　
　　如今亚马逊的云计算代理业务，也成为了光环新网的掣肘，主要原因在于：
　　
　　第一，该业务虽然营收占比高达74%，为其提供了可观的现金流，但毛利率极低，只有12%。
　　
　　第二，因为中美的矛盾，该业务近年发展停滞、前景有限，并且未来也将继续给公司带来业绩的不确定性。
　　
　　第三，由于跟亚马逊绑定太强，导致在争取其它大客户上无所作为，业绩已经逐渐被其它龙头赶超。
　　
　　3）科华数据，拿下腾讯，转型先锋
　　
　　公司位于福建，以前是一家生产UPS电源的制造业企业，2013年，公司从中游制造端向下游服务端转型，切入IDC业务。
　　
　　由于UPS电源的一个重要客户就是数据中心，两者有一定的业务关联，并且制造端的能力也能帮公司一定程度的控制采购成本，因此截至目前发展还算顺利。
　　
　　截至2021年半年报，数据中心产品与IDC服务占总营收62.96%，达13.98亿元，智慧电能业务占比22.16%，新能源业务占比13.27%。
　　
　　IDC已经成为最大的主营业务，发展过程中的一个关键节点是2020年初，与腾讯云签署了11.7亿元的合作大单，由此实现了业绩的大爆发和行业地位的跃升。
　　
　　从数据中心开发规模看，截至2020年公司已建成机柜数2.8万余个，至今机柜存量3万个以上，数量规模与增速中等，经营也算稳健。
　　
　　4）数据港，绑定阿里，业绩平庸
　　
　　跟上面几家不同，公司营收来自IDC业务的占比99.75%，是一家纯正的IDC公司。
　　
　　除此以外，公司还有两个特点：
　　
　　第一，是一家国有企业，由上海市静安区国资委投资控股。
　　
　　这有利有弊，有利的是在前期起步的过程中，得益于上海市政府的资源，在获取土地方面是有一定优势的，也可以算是个关系户。
　　
　　当然，这个关系的成色，比宝信软件要差一些，跟三大运营商比起来也没有优势，只能算是不过不失。
　　
　　因此，其IDC业务的毛利率只有37%，比较平庸。
　　
　　弊端嘛，在一个竞争激烈的市场化行业，国企组织的机制灵活性是要差一些的，这也导致其净资产回报率较为平庸。
　　
　　资源优势不明显，经营效率又缺乏竞争力，这就比较鸡肋了。
　　
　　第二，深度绑定阿里。
　　
　　公司前五大客户占营业收入比重基本稳定在90%以上，尤其是阿里，是公司最大客户。
　　
　　这同样是有利有弊，有利的是阿里是国内最大的云计算企业，这为公司提供了稳定的现金流。
　　
　　但就跟光环新网一样，一旦大客户发展不达预期，同样会出现反噬效应。
　　
　　这两年恰恰如此，2019年阿里云的市场份额为42%，2021年下滑到了38%，下跌4个百分点；
　　
　　另外，这两年互联网反垄断，打击资本无序扩张，阿里被迫低调发展，同样给数据港的前景蒙上了一层阴影。
　　
　　5）奥飞数据，专业IDC黑马，高速成长
　　
　　公司出身草根，在业内缺乏资源，但实控人在通信行业的资历颇深。
　　
　　资料显示，实控人冯康先生曾任中国网络通信股份有限公司广东省分公司宽带中心业务主管，广东睿江云计算股份有限公司经理，广州实讯通信科技有限公司执行董事。
　　
　　公司2004年成立，早期从事系统集成项目，毛利率只有10%左右，后来转型IDC服务。
　　
　　由于缺乏资源优势，公司2020年IDC业务营收7.5亿元，占比89%，毛利率只有27.76%，在同行中相对较低。
　　
　　但其它财务数据，比如ROE、净利率、净利润增速均表现出色，近5年的平均数据跟宝信软件同居第一阵营，遥遥领先其它第三方IDC企业。
　　
　　在全国布局方面，由于在一线城市缺乏资源优势，因此也更早的进行了全国化拓展。
　　
　　目前，公司在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊拥有九个自建数据中心，并在上海、河北固安、云南昆明进行布局。
　　
　　2020年公司完成了北京区域自建数据中心的扩容，完成南宁数据中心、廊坊讯云数据中心的建设以及广州阿里项目一期的建设。截至年末自建数据中心总机柜数约1.6万个，机房使用面积超过10.7万平方米，相比2019年年末分别增长超过120%、130%。
　　
　　从2018年创业板上市以来，公司资产总额三年实现增长超过8倍、固定资产与在建工程之和增长约6倍、净资产增长超4倍。从2015年登陆资本市场（新三板）以来，六年时间公司资产总额实现增长超过25倍、两者之和增长约63倍、净资产增长约68倍。
　　
　　从上面的分析和数据可以看到，5家第三方IDC龙头里，
　　
　　宝信软件、奥飞数据位于第一阵营，过去几年的成长性表现优秀。
　　
　　宝信软件的竞争力是资源优势，奥飞数据的竞争力是经营效率，如果游戏规则持续，两者应该都能维持不错的前景。
　　
　　但是，但是，
　　
　　东数西算工程来了，这个工程的本质是什么？
　　
　　是为了解决现有数据中心在一线城市的需求和成本的矛盾。
　　
　　目前，国内已运营的数据中心集中在一线城市，但一线城市的土地、耗能成本很高，两者已经形成了尖锐的对立。
　　
　　东数西算，就是要将东部的数据中心需求，迁移到土地广阔、能源丰沛的西部去，通过政策补贴+长距离数据传输，来改变现有的行业问题。
　　
　　这无疑将抑制原有的一线城市资源户红利。
　　
　　那么对谁最有利呢？
　　
　　毫无疑问是那些市场反应快、经营效率高的企业。
　　
　　编辑：Harris